한화생명 주가 PBR 0.17배, 매수해도 될까? 알아­봐요

보험 회사 PBR, 삼성 화재 0.86오렌지 라이프 0.60DB손해 보험 0.59삼성 생명 0.48미래 에셋 생명 0.35, 동양 생명 0.29​ 보험 관련 주식 PBR은 전반적으로 낮은 편입니다. 저금리가 지속되고 고착화될 것으로 예상되면서 수익성이 지속적으로 나빠질 것으로 예상되는 보험사 주식에 시장의 관심이 줄어든 겁니다. 도토리 키재기 같지만, 굳이 비교하면 손해 보험 회사보다 생명 보험 회사의 PBR 쪽이 좋지 않은 편입니다. 대장주로 불리는 삼성생명의 PBR가 삼성화재 PBR의 절반 수준에 거래되는 것을 보면 시장은 단기 자동차보험 손해율 악화에 시달리는 삼성화재보다 장기 고금리 보유 계약을 다수 갖고 있는 삼성생명의 미래를 훨씬 어둡게 보고 있는 것이 분명합니다. ​​​

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한화생명은 PBR로 판단하면 여러 보험사 중 가장 어두운 터널을 다니는 주가의 모습을 갖고 있습니다. 홈페이지 상에 보험 회사에서 가장 중요한 지표인 보험금 지급 능력 평가에서 최고 등급의 을 10년 이상 유지하고 있고(2016년 기준), 자산 규모도 105.3조(2016년 기준)에 교보 생명을 제치고 업계 2위를 유지하고 있다는데. 시장에서 특히 혹평을 받고 있는 모습을 보면, 보이는 것 이외에 심각한 문제가 있다고도 추측할 수 있습니다. ​​​​

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한화 생명의 가치를 낮게 평가하는 이유의 중심은 보유 자산을 장부가 평가가 아닌 시가 평가에 재평가하는 새로운 국제 회계 기준(IFRS17)와 킥 스레키사스(KICS)이 자리답고 있습니다. 그동안 팔아둔 고금리 확정형 상품에 대한 부담이 적지 않을 것이라는 우려가 주가를 짓누르고 있는데. 저금리가 지속되고 추가 금리인하 신호가 곳곳에서 감지되면서 고객에게 갚아야 할 부채를 떠안아야 하는 자본확충 부담이 적지 않다는 것을 시장은 이미 알고 있습니다. 과거 한화 생명을 업계 2위로 만들어 놓은 1등 공신인 고금리의 저축성 보험 상품이 이제 성장의 발목을 잡고 있습니다. 세상에 공짜는 없는 모습이에요. 게다가 가입자 수는 포화상태에 이르렀고 저출산 등으로 신규 가입자 수는 줄고 있는 가운데 보험업계의 경쟁까지 치열해져 수입보험료 부담에 공격적인 영업은 계속할 수밖에 없어 어쩔 수 없는 오줌 누기 영업이 계속되고 있다고 할까요. 한화생명의 재정건전성에 아무런 문제가 없다고 아무리 홍보하겠다 아무리 있어도 시장에서는 그렇지 않을 것이다.라는 반응을 하는 것 같아요. 이는 결국 PBR 0.17배라는 숫자로 말하는 것입니다.​​​

일부 애널리스트들은 보유 자산의 질이 그다지 좋지 못 해서 적립해야 하는 자본의 부담이 아무리 크다고 해도 PBR 0.17배 많다는 의견을 내고 있습니다. 현재의 주가 수준이 보유 자산 대비 80%나 할인된 수준에서 거래되고 있는 것은 지나치다는 것입니다. 하지만 지나치냐 적정이냐의 판단은 그렇네요. 아무도 장담할 수 없는게 아닐까요? 만일 시장 금리가 급등하고 자본 조달의 부담이 줄어든다 해도 금리 인상 폭은 분명히 제한적일 수밖에 없는 교보 생명과의 2위 싸움에서 지지 않기 위한 쇄신 깎는 영업이 계속될 것으로 예상되고 있는데. 앞으로 상당 기간(보유 계약의 질이 개선될 때까지) 한화생명에 대한 시장의 혹독한 평가는 계속될 것 같습니다. 물론 언젠가 주가는 반발을 하지만 그 시기는 아마 IFRS17의 불확실성이 제거되는 시점이 되지 않을까 싶네요.​​​

PBR이 낮은 주식을 매수하는 것은 추가적인 주가 하락의 부담이 없어 좋을 수 있습니다. 그러나, 비록 반등했다고 해도, 그 폭도 한정된 경우가 많고, 낮은 PBR의 주식은 그다지 매력적이지 않은 경우가 많습니다. 물론 체질이 개선된 주식의 경우 보유 후 길게 보면 이야기가 달라질 수 있지만요. ​ ​ 한화 생명의 낮은 PBR은 과거, 확정 금리 상품의 자본의 부담이 IFRS17의 제도 도입을 맞아 주가를 움켜쥐고 있는 것으로 인수는 IFRS17의 제도의 도입이 가시화되는 시점, 그리고 체질 개선 노력을 통해서 자본의 부담이 해소되어 가는지를 확인한 뒤 회복의 불씨가 보일 때를 타이밍으로 잡아도 늦지 않다는 생각을 하고 보겠습니다. 그리고 이런 신호가 포착됐을 때 주가 반등이 생각보다 강하게 나올 수 있기 때문에 앞으로 한화생명도 관심 종목에 두고 움직임을 지켜보겠습니다.​​